散户链上国债收益方案：Ondo USDY vs Maker sDAI 深度研究
> 最后更新：2026 年 3 月 21 日 | 本文所有数据均附原始来源链接
📋 摘要
截至 2026 年 3 月，链上代币化美国国债市场总 TVL 已突破 $110 亿（CoinDesk），从 2025 年末的 $73 亿快速增长（Yellow Research）。散户现在可以通过链上产品直接获取美国国债收益，而无需传统券商账户。
本文重点分析两个最适合散户的链上国债收益方案：Ondo USDY（代币化国债票据）和 Maker sDAI / Sky sUSDS（DeFi 储蓄利率），并对比其他替代方案。
一、Ondo USDY — 代币化国债票据
1.1 是什么
USDY（US Dollar Yield Token）是 Ondo Finance 发行的代币化票据（tokenized note），自 2025 年 12 月 15 日起归入 Ondo Global Markets 旗下管理。USDY 底层资产包括：
- 短期美国国债（T-Bills）
- iShares Short Treasury Bond ETF（SHV）份额
- 银行活期存款
USDY 有两个版本：
- USDY（累积型）：代币价格随收益增长，当前约 $1.12（Bybit）
- rUSDY（重定基型）：价格锚定 $1.00，收益通过增发代币体现
两者可随时在 Ondo 官网 免费互换。
> 来源：Ondo USDY Docs
1.2 怎么买
方式一：直接在 Ondo 官网 Mint（需 KYC）
1. 前往 ondo.finance 注册并完成 KYC（护照/ID + 地址证明）
2. 存入 USDC（最低 $500）；$100K+ 可银行电汇
3. 交易处理后立即开始计息
4. 收到 USDY 代币到你的钱包
> 来源：Ondo Investing & Redeeming FAQ（来自 Google 缓存摘要）
方式二：DEX 二级市场购买（无需 KYC）
USDY 可在以下链上直接通过 DEX 交易获取，无需 Ondo KYC：
| 链 | 占比 | DEX/交易场所 |
|---|---|---|
| **Ethereum** | ~63% | Uniswap, Curve |
| **Solana** | ~26% | Jupiter, Orca |
| **Mantle** | ~4% | Merchant Moe |
| **Sui** | ~2.5% | Cetus |
| **Arbitrum** | - | Uniswap |
| **Aptos** | - | Thala, Liquidswap |
| **Cosmos (Noble)** | - | Osmosis |
> 来源：BitcoinEthereumNews, MyEtherWallet
⚠️ 注意：二级市场购买不需要 KYC，但赎回（换回美元）仍需通过 Ondo 官方完成 KYC。
支持跨链桥：Ondo Bridge 支持在 Arbitrum、Ethereum、Mantle、Solana 之间转移 USDY（Ondo Bridge Docs）。
1.3 当前收益率（APY）
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| **当前 APY** | **~4.25%**（每月更新） |
| **底层参考** | 美国 3 个月国债收益率 ~3.7%（[CryptoSlate, 2026-03-03](https://cryptoslate.com/circles-461m-payout-shows-who-captures-usdc-yield-and-its-not-circle/)） |
| **近期 APY 范围** | 4.29%（2025-06, [Ondo Blog](https://ondo.finance/blog/usdy-goes-live-on-icrypex)）→ 约 4.25%（2026-03） |
| **TVL（总市值）** | ~**$1.32B**（[Bybit](https://www.bybit.com/en/price/ondo-us-dollar-yield/)） |
> Ondo 每月初公布当月 Token Yield Rate，略低于底层国债/银行存款利率，差额为 Ondo 的利润来源。参考：Blocklr RWA Guide 报道 USDY 约 4.8% APY。
1.4 风险
| 风险类型 | 描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| **监管风险** | USDY 是证券化产品，未在 SEC 注册，依赖豁免条款；各国监管态度可能变化 | ⚠️ 中 |
| **智能合约风险** | 合约经过审计，但代码升级风险存在；Ondo 可暂停转账（合规要求） | 🟡 低-中 |
| **中心化风险** | Ondo 作为发行方掌握底层资产管理和赎回权限；依赖 Ondo 持续运营 | ⚠️ 中 |
| **脱锚风险** | 累积型 USDY 理论价格由 NAV 决定，二级市场可能出现折溢价 | 🟢 低 |
| **底层资产风险** | 短期美国国债违约概率极低 | 🟢 极低 |
| **流动性风险** | 多链部署，二级市场流动性尚可，但大额赎回仍需走官方流程 | 🟡 低-中 |
1.5 赎回流程和时间
- 最低赎回金额：$500
- 赎回方式：通过 Ondo 官网提交赎回请求
- 赎回时间：通常 T+2 到 T+3 个工作日
- 到账方式：USD 银行电汇至非美国银行账户
- 替代退出：在 DEX 二级市场直接卖出 USDY（即时，但可能有滑点）
> 来源：Ondo USDY Basics
1.6 费用结构
| 费用类型 | 金额 |
|---|---|
| 申购费 | **无** |
| 管理费 | 隐含在利差中（Ondo 赚底层收益与发布 APY 的差额） |
| 赎回费 | **20 bps（0.20%）** |
| Gas 费 | 取决于所在链（Ethereum 较贵，Solana/Mantle 便宜） |
> 来源：Ondo Economics & Fees FAQ（来自 Google 缓存摘要）
二、Maker sDAI / Sky sUSDS — DeFi 原生储蓄利率
2.1 是什么
sDAI（Savings DAI）和 sUSDS（Savings USDS）是 Sky 协议（原 MakerDAO）提供的链上储蓄代币：
- sDAI：将 DAI 存入 DSR（Dai Savings Rate）合约后获得的收益凭证代币，属于旧版本
- sUSDS：将 USDS（Sky 的新稳定币）存入 SSR（Sky Savings Rate）合约后获得的收益凭证代币，是新版本，收益率更高
两者都是累积型代币（accumulating token），代币价值随时间增长。sDAI 当前价格约 $1.17（CoinMarketCap）。
收益来源：
- Sky 协议的借贷费收入
- 美国国债投资收入（RWA，Real World Assets）
- SparkLend 和 Spark Liquidity Layer 的流动性供应收入
> 来源：Spark sDAI Docs, Spark sUSDS Docs, Sky Collateral Info
2.2 怎么买
完全无需 KYC，纯链上操作：
方式一：通过 Spark 官网（推荐）
1. 准备 DAI 或 USDS（可在 Uniswap/Curve 用 USDC 兑换）
2. 前往 app.spark.fi 连接钱包
3. 选择 Savings → 存入 DAI（获得 sDAI）或存入 USDS（获得 sUSDS）
4. 签名交易，即时获得 sDAI/sUSDS
方式二：通过 Sky.money 官网
1. 前往 sky.money 连接钱包
2. 将 DAI 升级为 USDS（1:1，或直接持有 USDS）
3. 存入 SSR 获取 sUSDS
方式三：DEX 直接购买
在 Uniswap 等 DEX 上直接买入 sDAI/sUSDS，无需走存款流程。
| 参数 | sDAI | sUSDS |
|---|---|---|
| **主链** | Ethereum | Ethereum + 多链（通过 Spark Liquidity Layer） |
| **最低金额** | 无最低限制（仅需支付 Gas） | 无最低限制 |
| **KYC** | ❌ 不需要 | ❌ 不需要 |
> 来源：Spark Earning Savings Guide
2.3 当前收益率（APY）
| 产品 | 当前 APY | 利率设定 |
|---|---|---|
| **sDAI（DSR）** | **~3.5%** | 由 Sky 治理投票决定 |
| **sUSDS（SSR）** | **~4.0%** | 由 Sky 治理投票决定，通常高于 DSR |
| **Savings xDAI（Gnosis Chain）** | **>DSR 利率** | 因为集中分配收益给部分用户 |
> 来源：SSR 4% APY — PRNewswire/Morningstar, 2026-03-06, OriginProtocol 报道 4.5%
⚠️ 注意：DSR/SSR 利率由治理投票动态调整，历史上曾在 1%～16% 之间大幅波动。
2.4 风险
| 风险类型 | 描述 | 严重程度 |
|---|---|---|
| **智能合约风险** | MakerDAO/Sky 协议运行多年，经过大量审计，但仍有升级风险 | 🟢 低 |
| **治理风险** | 利率由治理投票决定，可能大幅调整（曾经从 8% 降到 1%） | ⚠️ 中 |
| **DAI 脱锚风险** | DAI 由加密资产超额抵押 + RWA 支撑，历史上短暂脱锚过但恢复迅速 | 🟡 低-中 |
| **监管风险** | DeFi 协议面临全球监管不确定性；Sky 团队在部分地区限制前端访问（美国等） | ⚠️ 中 |
| **底层资产风险** | 混合来源（国债 + 加密抵押），比纯国债产品风险略高 | 🟡 低-中 |
2.5 赎回流程和时间
- 赎回方式：在 Spark 或 Sky.money 上将 sDAI → DAI 或 sUSDS → USDS
- 赎回时间：即时（链上交易确认即可）
- DAI 不被锁定，可随时取出
- 退出为法币：需在 CEX（如 Binance）将 DAI/USDS → USDC/USDT → 出金
2.6 费用结构
| 费用类型 | 金额 |
|---|---|
| 存入费 | **无**（仅 Gas） |
| 取出费 | **无**（仅 Gas） |
| 管理费 | **无**（Sky 协议从利差中获利，不向用户收费） |
| Gas 费 | Ethereum 主网约 $2-10（取决于网络拥堵） |
三、USDY vs sDAI/sUSDS 对比表
| 维度 | Ondo USDY | sDAI | sUSDS |
|---|---|---|---|
| **产品类型** | 代币化国债票据（证券） | DeFi 储蓄凭证 | DeFi 储蓄凭证 |
| **底层资产** | 短期美国国债 + 银行存款 | 混合（国债 RWA + 加密借贷） | 混合（国债 RWA + 加密借贷） |
| **当前 APY** | ~4.25% | ~3.5% | ~4.0% |
| **KYC 要求** | Mint/赎回需要 ✅ | ❌ 不需要 | ❌ 不需要 |
| **最低金额** | $500（官方）/ 无限制（DEX） | 无限制 | 无限制 |
| **支持链** | ETH, SOL, Mantle, Sui, Arbitrum, Aptos, Noble | Ethereum, Gnosis | Ethereum + 多链 |
| **赎回时间** | T+2~3 工作日（官方）/ 即时（DEX） | 即时 | 即时 |
| **赎回费** | 0.20% | 无 | 无 |
| **TVL** | ~$1.32B | ~$1.17B（含 sDAI） | 纳入 Sky 整体 TVL |
| **中国用户可用** | ❌ 不可（官方渠道）/ ⚠️ 可（DEX） | ✅ 可（无地域限制） | ✅ 可（但前端可能限制） |
| **利率波动性** | 低（跟随国债利率，月度更新） | 中-高（治理投票可大幅调整） | 中-高（治理投票可大幅调整） |
| **合规性** | 持有百慕大/BVI 牌照 | 去中心化协议，无传统牌照 | 去中心化协议，无传统牌照 |
| **最适合** | 追求合规、稳定国债收益的用户 | DeFi 原生用户、小额投资者 | DeFi 原生用户、需要更高收益 |
四、与传统国债 ETF 收益对比
| 产品 | 类型 | 当前收益率/APY | 费用 | 最低投资 |
|---|---|---|---|---|
| **SHV** (iShares Short Treasury Bond ETF) | 美国 ETF | ~3.5-3.8% | 0.15% 管理费 | 1 股（~$110） |
| **BIL** (SPDR 1-3 Month T-Bill ETF) | 美国 ETF | ~3.5-3.7% | 0.14% 管理费 | 1 股（~$92） |
| **SGOV** (iShares 0-3 Month Treasury Bond ETF) | 美国 ETF | ~3.5-3.8%（预计 2026 降至 <4%） | 0.05% 管理费 | 1 股（~$100） |
| **Ondo USDY** | 链上代币化票据 | ~4.25% | 赎回 0.20% | $500（官方） |
| **sUSDS** | DeFi 储蓄 | ~4.0% | 无 | 无 |
| **sDAI** | DeFi 储蓄 | ~3.5% | 无 | 无 |
> ETF 数据参考：StockAnalysis SGOV, Optimized Portfolio T-Bill ETFs, ETF Trends Treasury Yields, 2026-02-27
关键对比：
- 链上产品 APY 略高于传统 ETF：因为链上产品通常利差更薄（直接传导收益），而 ETF 有管理费、交易佣金、税收拖累
- 链上产品 7×24 交易，ETF 仅在美股交易时间
- 链上产品可在 DeFi 中组合使用（作为抵押品、在 Aave 供应等），ETF 不行
- ETF 有 SIPC/FDIC 保护框架，链上产品没有传统投资者保护
五、其他值得关注的替代方案
5.1 Hashnote USYC — 机构级国债代币
| 项目 | 详情 |
|---|---|
| **发行方** | Hashnote（已被 Circle 收购，[CoinDesk](https://www.coindesk.com/markets/2026/03/13/circle-overtakes-blackrock-in-tokenized-treasuries-as-market-hits-record-usd11-billion)） |
| **底层资产** | 短期美国国债 + 逆回购 |
| **TVL** | ~$2.2B（已超过 BlackRock BUIDL） |
| **APY** | ~4.71%（[OnChain Treasury](https://onchaintreasury.org/2026/01/23/tokenized-us-treasuries-for-dao-treasuries-usyc-vs-buidl-tvl-yields-and-integration-2026/)） |
| **价格** | ~$1.12（[CoinDesk](https://www.coindesk.com/price/usyc)） |
| **特点** | 被 Binance 接受作为交易抵押品；机构导向，散户准入门槛较高 |
| **KYC** | 需要 |
5.2 BlackRock BUIDL — 链上国债巨头
| 项目 | 详情 |
|---|---|
| **发行方** | BlackRock（通过 Securitize 代币化） |
| **底层资产** | 短期美国国债 + 逆回购 |
| **TVL** | ~$1.9-2.5B（[CoinDesk](https://www.coindesk.com/business/2025/11/14/blackrock-s-usd2-5b-tokenized-fund-gets-listed-as-collateral-on-binance-expands-to-bnb-chain)） |
| **APY** | ~4.5% |
| **支持链** | Ethereum, Avalanche, Optimism, Arbitrum, Polygon, BNB Chain |
| **特点** | 全球最大资管公司背书；被 Binance 接受作为交易抵押品 |
| **准入** | 合格投资者，最低投资 $5M → 散户基本无法直接参与 |
5.3 Ethena sUSDe — 高收益但非国债
| 项目 | 详情 |
|---|---|
| **发行方** | Ethena Labs |
| **底层资产** | ETH/BTC 质押 + 永续合约空头对冲（**非国债**） |
| **TVL** | ~$6.7B（[DefiLlama](https://defillama.com/protocol/ethena)） |
| **APY** | ~3.5-10%（高度波动，取决于 funding rate；2026-03 约 3.5%） |
| **特点** | 高收益但风险显著不同于国债产品；适合愿意承担更高风险的用户 |
| **KYC** | 不需要 |
> 来源：The Block, Exponential.fi
⚠️ 注意：Ethena sUSDe 的收益来源于 funding rate 而非国债，在 funding rate 为负时可能亏损。与国债收益方案的风险特征完全不同。
5.4 Mountain USDM — ⚠️ 已停运
> 重要提示：Mountain Protocol 的 USDM 已于 2025 年 8 月 22 日完成有序清算，一级市场已关闭。不再是可行的投资选项。
>
> 来源：Mountain Protocol 官网
5.5 Sui USDsui — 新兴选手
Sui 网络于 2026 年 3 月推出原生稳定币 USDsui，承诺将国债收益回馈生态系统（CoinDesk, 2026-03-04）。目前仍处于早期阶段，值得关注但不建议重仓。
六、🇨🇳 中国用户购买注意事项
6.1 Ondo USDY
| 项目 | 状态 |
|---|---|
| **中国大陆** | ❌ **明确禁止**。Ondo 将中国（不含香港）列入 Prohibited Persons 名单 |
| **香港** | ✅ 未被禁止（明确写明"Does not include Hong Kong"） |
| **KYC 要求** | 需要护照/ID + 地址证明 |
| **变通方式** | 可通过 DEX 购买 USDY（无 KYC），但无法通过 Ondo 官方赎回为法币 |
> 来源：Ondo Eligibility Page（Google 缓存摘要：China (Does not include Hong Kong) 明确列在禁止名单中）
6.2 sDAI / sUSDS
| 项目 | 状态 |
|---|---|
| **链上操作** | ✅ 无地域限制，纯链上协议不做 KYC |
| **Sky.money 前端** | ⚠️ 部分功能对美国限制，中国未明确限制但可能受前端屏蔽影响 |
| **Spark 前端** | ✅ 目前无中国限制 |
| **变通方式** | 可直接与智能合约交互或通过 DEX |
> 来源：Sky.money（美国限制说明）
6.3 通用注意事项
1. 出入金：中国大陆用户需通过 P2P 或境外银行账户获取 USDC/USDT，再链上操作
2. 税务：中国目前没有针对加密货币收益的明确税法，但建议保留交易记录
3. 法律风险：中国禁止加密货币交易所在境内运营，但个人持有加密资产的法律地位尚不完全明确
4. VPN 需求：部分 DApp 前端可能需要 VPN 访问
5. 建议：优先考虑 sUSDS/sDAI 方案（无 KYC、无地域限制、即时赎回），通过合约直接交互最安全
七、操作建议与总结
7.1 不同用户推荐方案
| 用户类型 | 推荐方案 | 理由 |
|---|---|---|
| **中国大陆散户** | sUSDS（通过 Spark） | 无 KYC、无地域限制、~4% APY |
| **香港居民** | USDY + sUSDS 组合 | USDY 合规可用，两者分散风险 |
| **DeFi 原生用户** | sUSDS + sDAI | 即时赎回、可组合、Gas 友好 |
| **追求最高合规性** | USDY（官方渠道） | 有实体发行方、传统法律保护 |
| **追求最高收益** | Ethena sUSDe | 收益更高但风险也更高，非纯国债 |
| **机构用户** | USYC 或 BUIDL | TVL 大、被交易所接受作为抵押品 |
7.2 风险排序（从低到高）
1. 🟢 传统国债 ETF（SHV/BIL） — 有监管保护
2. 🟢 Ondo USDY（官方渠道） — 合规发行、纯国债底层
3. 🟡 sUSDS/sDAI — 去中心化、混合底层、治理风险
4. 🟠 Ethena sUSDe — 非国债、funding rate 风险
5. 🔴 各类高收益 DeFi 策略 — 策略复杂度风险叠加
7.3 2026 年 3 月市场环境
- 美国 3 个月国债收益率约 3.7%（CryptoSlate）
- 10 年期国债收益率约 3.97%（ETF Trends）
- 链上代币化国债市场已达 $110 亿，同比增长超 50%
- 机构入场加速：BlackRock、Circle（收购 Hashnote）、Stripe（集成 Sky SSR）
- 美国稳定币法案推进中，可能对 yield-bearing stablecoin 产生监管影响
📚 参考资料汇总
| 来源 | 链接 |
|---|---|
| Ondo USDY 文档 | |
| Spark sDAI 文档 | |
| Spark sUSDS 文档 | |
| Sky.money | |
| Sky 收入来源（RWA） | |
| Ondo Bridge | |
| CoinDesk 代币化国债 $11B | |
| Blocklr RWA 2026 指南 | |
| ETF Trends 国债收益率 | |
| DefiLlama Ethena | |
| Mountain Protocol 停运 | |
| Sui USDsui | |
| Sky SSR on Privy | |
| USYC vs BUIDL | |
| RWA.xyz 国债追踪 |
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